招银国际发布研究报告称，首予途虎-W（09690）“买入”评级，目标价50.1港元。作为汽车后市场先锋，公司凭借对门店的强管控、友好的加盟商网络以及强大的供应链购能力，将在不断增长的行业趋势中受益。该行预计途虎收入将在FY23-25E年实现20%的年均复合增长，动力来自门店扩张、效率优化、多元化商业模式和技术提升。汽车保养业务将成为中期主要驱动因素，而新能源汽车和其他服务或将释放长期增长机会。
招银国际主要观点如下：
基于数据驱动的O2O汽车后市场先锋。
途虎是一家立足于中国汽车后市场，提供一站式汽车保养服务的O2O公司。根据灼识咨询，公司2022年在同行门店数量上排名第一，并在汽车服务收入中排名第三。基于途虎的品牌效应、门店扩张和多元商业化模式，该行预计其收入将在FY23-25年实现20%的CAGR。
汽车后市场空间可期，门店扩张驱动长期增长。
根据灼识咨询，中国的汽车后市场GMV在FY23-27年将以9%的CAGR增长。途虎通过对门店的强管控、友好的加盟商体系以及强大的供应链购能力，构筑差异化壁垒并受益于行业增长。该行对其门店扩张和订单增长持乐观态度，并预计门店/订单在FY23-25年实现21%/23%的CAGR。在FY22年疫情扰动结束后，途虎业绩复苏可见性较高。途虎通过提供更丰富的产品供给（扩大自有/专供品牌的覆盖范围），强化变现能力。中期来看，汽车保养将成为的主要增长因素，新能源汽车及新业务拓展或将释放长期增长机会。
自有品牌丰富化，运营杠杆凸显，利润率提升路径清晰。
通过提供更多自有品牌和运营杠杆提升，途虎利润率提升空间可期。该行认为途虎能够在FY23年实现盈利。预计毛利率将从FY22年19.7%增长至FY25年26.7%，源于：1）更丰富的自有/专品供给；2）汽车保养收入占比提高（更高的毛利率）；3）规模效应显现，对上游具有更高的议价能力。与此同时，该行预计随着效率提高和品牌知名度提升，运营杠杆效应凸显。
