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来源：IPO日报
对于手机、电脑等电子产品来说，在当前线上销售逐渐抢占销售渠道的趋势下，售后服务愈发成为提升客户体验感和品牌口碑的重要因素。通过与第三方维修服务商进行合作，成为了一众品牌商解决售后服务问题的主要手段。这样做可以让公司在控制售后成本的同时，实现更多售后网点的布局。
因此，第三方售后服务市场近几年得到迅速发展，崛起了如百邦、极客修等第三方售后服务供应商。
其中，一家主要为小米、联想等品牌提供售后外包服务的企业，迈创企业管理服务股份有限公司（下称“迈创股份”）拟在上交所主板冲刺上市，近期，公司回复了监管层的问询。
此次IPO，公司募资6.3亿元，将分别用于售后服务管理能力提升项目、售后服务管理平台升级项目及补充流动资金。
近几年，公司营收和净利得到了快速增长，但对于小米、联想等大客户的高度依赖以及日趋高涨的存货规模，仍旧给公司未来发展带来了一定的隐患。
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发展迅速
据悉，迈创股份成立于2004年。成立之初，公司主要从事传统供应链业务。随着供应链行业竞争逐渐加剧，以及售后服务市场的快速发展，公司开始布局售后供应链管理市场。
招股书显示，目前公司已成为一家专注于电子行业的第三方售后外包服务集成商，致力于为品牌企业提供以数字化为基础的一站式售后服务管理平台，并兼顾品牌企业生产环节的传统供应链服务。
到2021年末，迈创股份已与小米、联想、华硕等手机、PC品牌方建立稳定的合作关系，业务涉及全球48个国家和地区，覆盖品牌方授权的终端网点超过4500家。
据迈创股份介绍，公司为小米、联想提供的售后管理服务主要为备件运营服务，为华硕提供的服务为整包服务，包括备件运营、授权服务商管理。
其中，备件运营服务一般为公司用买断备件的模式与客户合作。即迈创股份从品牌方处获得产品销售、激活数据，随后分析服务区域内配件的需求情况，然后公司从品牌方处购买足够的配件，按照分析得出的需求分配到服务区域的仓库或品牌方授权终端，从而缩短消费者维修的等候时间。
对于替换下来的配件，公司会向品牌方核销，若在质保期内，费用由品牌方支付，若超出质保期，费用则由消费者支付。
2019年-2022年1-6月（下称“报告期”），从业绩层面来看，迈创股份的销售规模持续扩大，盈利能力逐渐增强。
报告期内，公司营业收入分别为5.01亿元、7.11亿元、11.21亿元和6.63亿元，最近三年营业收入复合增长率达到49.48%；实现净利润分别为4013.12万元、7207.09万元、1.01亿元和6280.09万元，最近三年净利润复合增长率达到63.14%。
不过，公司的经营性现金流净额却连续三年半为负。
报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-2.74亿元、-1.26亿元、-0.21亿元和-0.90亿元。对此，迈创股份解释称，主要系售后服务管理业务的快速增长和传统供应链业务的缩减所致。
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“亲上加亲”
在营收和净利润快速增长的背后，公司对大客户的依赖度却相对较高。
报告期内，公司向前五大客户实现的收入占当期营业收入比例分别为66.89%、78.06%、79.68%和80.34%，占比逐年升高。
其中，小米和联想的身影显得十分醒目。
据迈创股份披露，2019年，小米和联想合计为公司贡献了2.77亿元的收入，在当期总收入中的占比为55.13%；而到了2021年，小米和联想已为公司提供了8.33亿元的收入，在当期总收入中的占比为74.31%。
如此看来，2019年-2021年的短短三年间，小米、联想为迈创股份贡献的收入总额便增长了3倍左右，而在此期间，公司的收入仅增长了123.75%。
值得一提的是，小米、联想作为公司主要销售客户的同时，也是公司主要的购供应商。
报告期内，公司向前五大供应商的购金额分别为6.2亿元、7.12亿元、7.62亿元和5.06亿元，向小米、联想、惠普的购金额分别为5.74亿元、5.91亿元、6.07亿元和3.77亿元，在前五大供应商中的占别为67.1%、56.63%、49.86%和46.52%。
在公司IPO前夕，已经身兼多职的小米，其全资子公司入股了迈创股份。
招股书显示，2021年8月，瀚星创投分别以16.99元/股和16元/股的价格入股，共计取得公司4.51%的股权，而瀚星创投成立于2021年6月，小米持有其100%的股权。
对此，相关金融从业人士对IPO记者表示，这种情况往往可能会使得企业间利益输送和财务等行为的空间和可行性增大。
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高涨的存货
另外，迈创股份与小米、联想的合作模式主要是备件买断，也就意味着，公司需要提前购买备件。这种合作模式会导致公司存货规模较高，在占有公司大量资金的同时，公司也需要承担巨大的存货跌价风险。
招股书显示，报告期内，公司存货规模被不断拉高。2019年和2020年，存货在公司流动资产中的占比均超过了30%，而在2021年，即使公司获得超过1.65亿元投资后，存货占比仍高达28.64%。
同时，迈创股份在招股书中表示，为了保障备件充足以改善消费者的维修体验，公司在为品牌方提供备件运营服务的过程中，往往会多备一些备件。
但对于手机、电脑等电子产品来说，更新迭代速度较快，一旦产品出现更新，那么很多上一代的备件，则无法适配新一代的产品。同时，当电子产品超过质保期后，消费者普遍倾向于选择购买新产品，而不是维修旧手机或旧电脑。
因此在经营过程中，公司还要承担较大的存货跌价风险。
2019年至2021年，迈创股份的存货跌价准备计提金额就由原本的1334万元增长至6346万元，增长幅度约为375%。
存货跌价准备在当期存货账面余额中的占比，也由2019年的5.4%上涨至2021年的10.52%。但有些奇怪的是，对比同行来看，畅联股份、东方嘉盛等同行可比公司这一指标的均值只有2.06%。
更奇怪的是，公司存货在最近三年的平均增长率高达85.14%，大幅高于营业收入和营业成本约15%的平均增长率，明显超出正常业务增长的需要。
对此，上述金融从业人士表示，这种情况有可能是公司未进行充分减值造成的，未来发行人有可能会出现突然计提大额存货减值准备，导致业绩大变脸的情况。
